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核心观点：

生成式AI 快速发展显著拉动算力基础设施需求。算力是生成式AI 发展的前提与核心，随着产业趋势逐渐明确，AIGC 将朝更大模型、跨模态、多技术融合的方向演进，技术跃迁的背后，AIGC 对底层算力资源的需求也有望呈现跨越式增长。

据IDC 数据，22 年全球与国内AI 服务器市场规模分别为183 亿、67亿美元。市场格局方面，浪潮信息在国内AI 服务器市场占比超50%。

19-21 年国内AI 服务器市场规模同比增速分别为60%、53%、68%，22 年因互联网行业对AI 算力的需求减弱（前期大量采购致库存较高以及监管环境的趋严），国内AI 服务器市场增速下降明显。但在AIGC高速增长的算力需求带动下，预计23 年后国内AI 服务器市场将回归甚至超越22 年之前的增速区间。

23、24 年国内AI 服务器需求高增、传统服务器需求相对低迷是较确定的趋势，我们对不同水平的AI 服务器及通用服务器市场增速下的国内服务器市场整体增速进行敏感性测算（过程参考正文），从结果来看，随着AI 服务器出货占比提升，其对于国内服务器整体市场规模的拉动效应持续强化。

考虑到关键GPU 产能紧张的现象持续存在且AI 服务器对于下游用户的战略意义重大，我们认为1-2 年内相同下游领域的高端AI 服务器的毛利率将持平甚至略高于通用服务器。但也应认知到服务器产业链成本向芯片集中的趋势不会改变，随着AI 服务器产品的成熟和放量，长期看服务器产品线整体毛利率的提升空间会比较有限。

AI 服务器需求的高速增长将推动整体服务器市场进入较快增长轨道，中长维度下AI 服务器毛利率下降的风险则可能使服务器行业毛利的增长弹性弱于营收端。但考虑到AIGC 技术与应用场景的持续进化或带来额外的算力需求，且互联网、云计算大厂间围绕AIGC 领域的军备竞赛趋势愈加明显，24 年服务器市场增速存在超预期的可能。

建议关注：（1）整机领域的紫光股份（具备稀缺的完整ICT 解决方案能力）、浪潮信息（国内AI 服务器龙头）、中科曙光、拓维信息；（2）算力芯片领域的寒武纪、海光信息；（3）头部IDC 厂商宝信软件等。

风险提示。云计算等下游用户投资力度或节奏不及预期的风险；AI 技术商业化落地不及预期的风险；核心元器件的海外供应链风险。