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菜百股份(605599)

核心观点

菜百首饰：京津冀区域珠宝龙头品牌。公司是京津冀区域黄金珠宝行业的龙头品牌，从事珠宝的设计、推广和直营连锁经营，主要产品包括贵金属饰品、贵金属投资品、黄金饰品和钻翠珠宝饰品。2023H1，公司预计实现归母净利润3.80-4.30亿元，同比增长53.12%-73.27%（追溯调整前）。公司经营业绩大幅增长主要系受经济复苏和消费需求释放影响，消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强，公司整体销售情况向好，以及公司积极拓展营销网络，门店数量较同期有所增加，实现销售增量所致。

金价持续处于高位，终端黄金消费高增：黄金同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。据国家统计局数据，2023H1金银珠宝类零售总额1689亿元，同比增长17.5%。据中国黄金协会，2023H1全国黄金消费量554.88吨，同比+16.37%；其中：黄金首饰/金条及金币/工业及其他用金368.26/146.31/40.31吨，同比+14.82%/+30.12%/-7.65%。

深耕华北筑双渠，金玉名楼再逢春：

1）线下：2023Q1，分区域看华北地区/其他地区贡献公司收入45.92、4.55亿元，占比91%/9%，其中华北地区收入同比+39%。2023年1-6月，北京市金银珠宝类商品零售额同比+42.2%，显著高于全国。2021-2022年，公司新开门店31家，销售爬坡后贡献业绩增量。

2）线上：公司持续加大电商平台营销运营，天猫、京东平台店铺销售保持增长，2023年新开抖音店铺贡献增量。公司自建菜百直播基地，积极推进线上直播业务与私域运营，自播团队日趋成熟，与优质主播密切合作。

投资建议：菜百股份（605599.SH）作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著。上市以来通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.28/8.28/9.46亿元，对应PE分别为15x/13x/12x。维持“增持”评级。

风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，终端拓店不及预期。